尊龙凯时官方网站永续债在2019年面临四大不确定性与风险|我的继母是外星人|

　　电器工程AI人工智能ღ✿✿，尊龙凯时人生就是博ღ✿✿，近日ღ✿✿，关于永续债的风波不绝于耳ღ✿✿：1）永续债意外延期和递延付息事件频发ღ✿✿；2）银行永续债正式落地ღ✿✿；3）财政部发布永续债会计新规ღ✿✿。关于永续债的定价与风险仍然是市场扑朔迷离的两大问题尊龙凯时官方网站ღ✿✿，我们将在本篇报告一一回答ღ✿✿。

　　我国永续债种类包括长期限含权中期票据ღ✿✿、可续期企业债我的继母是外星人ღ✿✿、可续期公司债ღ✿✿、可续期定向融资工具以及证券公司永续次级债等我的继母是外星人ღ✿✿，对发行人而言ღ✿✿，符合条件的永续债能够计入权益我的继母是外星人我的继母是外星人ღ✿✿，降低负债率ღ✿✿，受到高负债行业国企的青睐ღ✿✿；对投资者而言尊龙凯时官方网站ღ✿✿，永续债资质好ღ✿✿、票息高ღ✿✿，且大概率不会续期ღ✿✿，具有吸引力ღ✿✿。但新推出的银行永续债是一个例外ღ✿✿，我们暂不讨论ღ✿✿。

　　大多数永续债都附有以下四类条款ღ✿✿：①赎回或延期选择权ღ✿✿；②利息递延条款ღ✿✿；③强制付息条款ღ✿✿；④利息重置条款ღ✿✿。大部分主流条款细节趋同ღ✿✿，非主流条款主要包括ღ✿✿：非常规利息重置条款ღ✿✿、次级条款ღ✿✿、交叉违约条款ღ✿✿、回售条款和担保条款ღ✿✿。永续债的延期既有主动也有被迫ღ✿✿，关键看利息重置条款和主体资质我的继母是外星人ღ✿✿，永续债的递延付息则源于不具约束力的强制付息条款ღ✿✿。

　　我们认为永续债品种利差＝行业品种利差中枢＋资质溢价＋条款溢价我的继母是外星人尊龙凯时官方网站ღ✿✿。永续债品种利差ღ✿✿，是投资者对于永续债有别于一般债的特征所要求的收益率补偿ღ✿✿，本质上是永续债条款期权价格ღ✿✿。发行人行业尊龙凯时官方网站ღ✿✿、资质以及条款细节均会影响期权的行权概率和行权收益ღ✿✿，进而影响期权价格ღ✿✿，反映为品种利差ღ✿✿。五大行业中ღ✿✿，民企品种利差中枢最高尊龙凯时官方网站ღ✿✿，国企最低ღ✿✿；隐含评级越高的个券资质溢价越低ღ✿✿；对投资者不利的条款对应一定的条款溢价ღ✿✿，反之亦然ღ✿✿。

　　具体而言ღ✿✿，可以根据预计行权后票面利率和当前到期收益率之差筛选有一定展期可能的永续债ღ✿✿；另外也可从发行人按时付息的能力ღ✿✿、意愿ღ✿✿、条件三个维度筛选潜在递延付息可能的永续债ღ✿✿。

　　1）一级投标靠准确定价ღ✿✿：我们以理论品种利差为基础ღ✿✿，计算出合理的投标利率ღ✿✿，结果均十分接近最终发行利率ღ✿✿，说明定价公式实用性较好ღ✿✿，能够为投资者提供有价值的参考ღ✿✿。

　　2）二级市场找估值错误ღ✿✿：针对二级市场投资ღ✿✿，通过计算出存续永续债的理论品种利差ღ✿✿，并与实际品种利差进行对比ღ✿✿，投资者可以关注其中的价格重估ღ✿✿。

　　1）财政部发布永续债会计新规ღ✿✿，若完全从严执行则大部分企业永续债均无法认定为权益ღ✿✿，或对永续债市场造成冲击ღ✿✿；

　　2）中国银行发行首单银行永续债ღ✿✿，条款对投资者较为不利ღ✿✿，定价却由发行方主导ღ✿✿，与企业永续债天壤之别ღ✿✿；